Point de conjoncture 10 novembre 2009

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La santé au top – les indices environnement sous tension

Le mois d'octobre a été marqué par l'entrée dans une phase de consolidation que même des chiffres positifs comme la croissance du PIB US n'ont pas permis d'infléchir durablement. Les marchés semblent être revenus à davantage de mesure. Après plusieurs mois de rallye à la hausse, les cycliques et les financières ont amorcé une baisse sur la fin de la période. Dans ce contexte, la Santé a prouvé son caractère défensif tandis les indices environnement ont subi une baisse générale et pour certains, inattendue.

Santé

Le caractère défensif de Performance Vitae s'est pleinement exprimé au cours du mois d'octobre puisque le fonds sur-performe de plus de 3 points son indice. Trois facteurs explicatifs :

• Les principales pondérations du portefeuille ont particulièrement bien résisté : Korian, Synergie Health, Fresenius notamment.
• Les grands laboratoires tels que Novartis et Roche offrent aujourd'hui de vrais relais de croissance qui entretiennent le potentiel de hausse des cours. Novartis vient par exemple d'annoncer un investissement de 1Md euros sur 5 ans dans la recherche en Chine.
• les midcaps se sont particulièrement bien comportées ce mois avec des résultats supérieurs aux attentes pour Boiron, IPSEN ou Novo Nordisk par exemple.

Fait marquants :

• Rhön Klinikum vient de répondre à un appel d'offre pour la privatisation de l'hôpital de la ville de Rottal-Inn. Le mouvement de privatisation des hôpitaux et des maisons de retraite semble bel et bien s'amorcer...
• le succès de l'augmentation de capital réalisée par ORPEA sur la base de prix élevés confirme l'appétit des investisseurs pour ce secteur d'activité.

Environnement

Les fonds environnement se sont inscrits en retrait par rapport à leurs indices de référence sur le mois. Cette évolution s'explique par une baisse importante des indices « environnement » sur le mois. Le caractère atypique de cette baisse est qu'elle a touché l'ensemble des filières : les plus défensives comme les plus cycliques, rendant le stock picking inopérant.

Le graphique ci-dessous illustre le fait que la sous-performance par rapport à l'Eurostoxx50 a été plus marquée sur les indices « environnement » que sur notre fonds Performance Environnement, durant le mois d'octobre.

Dans ce cadre, l'indice DJ Utilities a reculé de plus de 8% sur la période soit 4 fois plus que notre indice de référence, le MSCI World. Ceci devrait favoriser les opérations de concentration dans les prochains mois, à l'image de l'OPA de Suez Environnement sur Aguas de Barcelona (voir ci-dessous). Nous restons donc très présents sur les utilities.

Comme nous l'anticipions, la baisse a été particulièrement marquée pour l'indice solaire, en chute de près de 15% tandis que l'indice éolien cédait 8%. Ceci conforte notre stratégie d'allégement sur le solaire. Des valeurs telles que REC ont vu leurs résultats plonger au T3, victime du dumping chinois. Nous privilégions aujourd'hui les acteurs les mieux armés dans la guerre des prix tels que le chinois Trinasolar qui s'est bien comporté sur le mois.

Notre recentrage sur le haut de chaîne éolien commence à porter ses fruits :

• Vestas a annoncé, pour le T3, des résultats supérieurs aux prévisions (165 M euros contre 120 M attendus) en hausse de + 23% par rapport au T3 2008. Le titre a progressé de 8% suite à cette annonce.

Les faits marquants du mois :

• La conférence internationale d'Anaheim sur le solaire : Au cours de cette grand Messe du solaire, la plupart des acteurs de la profession se sont accordés pour dire que le redémarrage de la demande est acté en Allemagne notamment. Le T4 devrait être meilleur que prévu. Mais les marges restent sous pression. La plus grande sélectivité s'impose donc toujours.

• Le nouveau plan US en faveur de l'efficience énergétique : Aux Etats-Unis, un plan de subvention de 3,4 Md $ vient d'être alloué par le gouvernement pour l'optimisation des réseaux électriques. Ceci concerne un vaste univers de sociétés : des infrastructures électriques en passant par des développeurs de logiciels pour la constitution « smart grids ». Il s'agit de « réseaux intelligents » qui permettent de piloter et de réguler les consommations d'énergies du consommateur final pour une meilleure régulation entre l'offre et la demande et une réduction des émissions de CO2. Des valeurs telles que Comverge, ITC Holding et Echelon devraient nous permettre de capter ce potentiel.

• L'opération de Suez sur Aguas de Barcelona (Agbar) : Suez, déjà actionnaire du leader espagnol dans le domaine de l'eau, a porté sa participation au capital d'Agbar à 75%. Cette opération lui permet d'accélérer son développement en Europe : au UK et en Espagne, marché le plus dynamique et confronté à de graves problèmes de stress hydrique. Le titre Agbar (1,2% du portefeuille de PE) a pris 11% suite à cette annonce. Une opération relutive pour Suez (20 à 30M euros liés aux synergies attendues...).

• Le plan solaire en Indonésie : A la veille du Sommet de Copenhague, l'Indonésie fait une entrée remarquée dans le jeu diplomatique avec l'annonce d'un plan d'investissement ambitieux de 88 M $ dans le solaire. L'objectif du pays est d'atteindre 30% d'énergies renouvelables à l'horizon 2020.

Perspectives

La baisse du mois d'octobre vient accentuer la dé-corrélation entre la forte visibilité économique des entreprises de l'environnement et leurs performances boursières à court terme. Ce décrochage ponctuel des grands indices environnement ne remet pas en cause notre stratégie qui s'est trouvée validée par les évolutions récentes sur le solaire et l'éolien. Dans les prochains mois, le fonds devrait bénéficier du newsflow lié au Sommet de Copenhague et de l'annonce par la Chine de ses nouveaux objectifs éoliens et solaires pour 2020. Dans le climat d'incertitude actuel, les valeurs de l'environnement devraient donc amplifier leur rattrapage par rapport aux indices.